fuzzy2007

鉅亨網編譯吳國仲 綜合外電
2010 / 01 / 10 星期日 14:30

市場太過依賴無法長久延續的政府振興措施，未來可能得付出代價。
　　政府注資的效果顯著－－恐慌的投資人一年前還在談論「重演大蕭條」，難以想像的是，MSCI世界指數能從去年3月低點迄今大漲逾70%。

　　很大部分，要歸功於美國、日本、英國與歐元區趨近零的利率水準，讓很多手抱現金的人願意購買風險資產。

　　《經濟學人》分析，去年初的恐慌高峰時，資產價格其實並未達到預期的熊市底部；漲勢過後，許多資產類目看來似乎太貴了。若依照租金回報(rental yields)的公平價值來看，美國房價不算很低，英國、澳洲、香港與西班牙則是過高。

　　股市情況也差不多，與最佳的長期均值比較，美股仍高估近50%，而且本益比與過去數10年高點相去不遠。

　　除了資產價格高漲外，泡沫化的兩個典型徵兆是私部門的信貸快速成長，以及公眾對特定資產的需求孔急。目前這種狀況雖不明顯，但全球把低率政策維持得愈久，未來泡沫的危險性愈高－－尤其新興市場。

　　政府的利率政策，仍在防範泡沫化與阻礙復甦之間猶疑。但對投資人來說最大的問題，是高資產價格、低利率與龐大財政赤字三種狀況的結合，不可能持續太久。

　　經濟若復甦得太慢，企業獲利的成長幅度就無法合理化目前的股價水準；民眾的收入成長遲緩，也就與普遍的房價水平不相符。

　　最立即性的風險，還是在於政府的財政政策，尤其高度舉債的美國與英國等。處理得不好，最壞的例子就是去年爆發倒債危機的杜拜，還有歐元區內的希臘。

　　財政赤字搞不定，有可能引發貨幣危機，或是像近來冰島、英國與荷蘭之間為了償付外債所引發的糾紛。國際間類似的爭議事件，將進一步導致市場動盪。

　　抱持「資產價格離高點還遠」之論點的投資人，最好切記，它們有可能以很長遠的幅度回檔。像是目前的日股，只剩20年前的高點的1/4；Nasdaq指數也只有網路泡沫時期的一半水準。

　　再強調一次，今日這些資產價格都是被「無法長久延續」的財政與貨幣政策所支撐，未來可能要付出代價。