鉅亨台北資料中心 (來源:富盛投顧) 2015-06-17 10:05 

目前所有的投資評論都離不開聯準會何時升息、升息幅度多大、升息速度多快,但這些都不是重點,因為多數投資人並沒有投資聯邦基金利率期貨。過去幾年來,投資基準利率期貨的波動性很低,但報酬率也很低。低利率環境與量化寬鬆政策令投資人心生「除了現金,投資什麼都好」的心態。聯準會升息的效應不會影響那些基準利率期貨的投資人,但其他的資產類別將無一倖免。「除了現金,投資什麼都好」的投資心態,令投資人遠離潛在的暴風圈,以前手握現金就滿足的投資人,如今持有3年期債券;原先投資短天期債券的人,如今則持有5年期債券;原本投資5年期債券的人,開始往10年期債券靠攏,就這樣持續下去,直到背負的到期日風險超出自己的所能承的擔極限。
為什麼到期日風險這麼重要?首先,中天期的殖利率曲線相當平緩,因此拉長到期日並不會帶來太多的額外報酬:多承擔20年的風險,只會增加0.75%的殖利率而已。為什麼會有這樣的情況?因為每個投資人都湧入相同的投資標的!從基本的供需原理來看,許多人渴求投資收益,願意拉長到期日來實現收益目標。因此,對發債機構而言,根本沒有什麼必要為投資人提供額外的誘因。
其次,到期日拉的越長,隨之而來的痛苦與快樂也就越大。過去幾年來,隨著殖利率下降、債券價格上升,投資人享受極大的快樂,痛苦微乎其微。除了少部分的「異類」,大多數投資人無不為此著迷,且過去的美好記憶總令人流連忘返。分手、很難。
而且,歷史經驗也會讓你不願分手。傳統的升息週期,常使得殖利率曲線趨平,意味著即便各天期的殖利率都上升,但以現金加權的角度來看,短天期殖利率上升的幅度較大,意即表現也遜於長天期債券。2004年,聯準會升息的同時(見下表),30年期公債殖利率下降,締造了一段輝煌時光,這也是為什麼最近的新聞媒體都認為未來殖利率曲線將再度「趨平」。
2004年-2006年聯準會升息的同時,殖利率下降-異象不是常常發生

「非常規貨幣政策」一直受到大幅的媒體報導,所謂的「非常規貨幣政策」意指極度寬鬆的利率環境,一旦量化寬鬆政策退場,屆時也會造成「非常規」的影響,部分原因在於聯準會在3年前運用扭曲操作,以長天期債券為投資標的,刻意令殖利率曲線趨平。當時,房市令聯準會「念茲在茲」,我們花了很多時間分析再融資利率。如今,聯準會─甚至是英國央行─發現殖利率曲線似乎趨平過了頭,「期限溢價」變得過低。「期限溢價」意指債券價格的不確定性;你投資的債券天期越長,你就應該獲得更多的報酬,以彌補最後價格走勢出乎意料的風險。
倘若聯準會認為期限溢價太低、殖利率曲線太過於平坦,在不觸及基準利率的情況下,聯準會唯一能做的只有很慢、很慢地升息。聯準會可以用時間讓資產負債表上的債券慢慢到期,降低對長天期利率的支撐力道。今年與明年初,聯準會持有的房貸債券與公債將到期,屆時回收的本金要如何運用,將會是關鍵。
然而,其他的因素讓這次的情況與過去不同。問題不在於聯準會是否升息,而是聯準會在什麼環境下會升息,以及升息的速度是快是慢。在傳統的升息週期下,央行升息的目的是為了降溫經濟發展速度,因為國內通膨持續上升、經濟環境過熱。央行通常分多次、小幅度的升息,很快地讓利率上升至過去的高點,令日後的利率水準會跟現在差不多、或是來得更低,進而導致殖利率曲線趨平。
目前美國處於低通膨環境,一旦聯準會升息速度極為緩慢,日後美國通膨大幅走高的機率將增加,不確定性也將跟著上升。其實,聯準會早該進入升息的階段,即便目前壓低了短天期利率,但未來殖利率上升的幅度將因此擴大。
未免把事情講的太複雜,我們以量化方式來分析投資人的憂慮。無論結果如何,30年期債券殖利率可能會上升,且不管上升幅度多小,都可能會造成龐大的傷害─殖利率上升20個基點,就可能會吃掉一整年的收益表現。因此,在投資限制允許的情況下,投資人應佈局短天期債券部位,否則屆時將面臨嚴重的傷害。
持有天期較短的債券似乎不難,因為除非情況大幅改變,否則短天期利率不會有明顯變化。以風險報酬特性來說,在承擔相同利率風險的情況下,賺取更高的投資收益可為投資人帶來更大的保障,因此利差(額外的收益)仍是我們的好朋友。殖利率越高,我們的保障就越高。儘管短天期信用資產價格可能會變動,但到期日是同樣是3年的債券,一個殖利率是5%,另一個只有1%,持有1年後前者為投資人帶來顯著正報酬的機會將高出許多。
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http://news.cnyes.com/20150617/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E5%8D%87%E6%81%AF-%E5%82%B5%E5%88%B8%E5%9F%BA%E9%87%91%E8%A9%B2%E5%A6%82%E4%BD%95%E8%AA%BF%E6%95%B4%E9%82%84%E6%98%AF%E5%8F%AA%E8%83%BD%E7%A5%9D%E4%BD%A0%E5%A5%BD%E9%81%8B-100556355286710.shtml?c=fund
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